Desequilibrios vs Titularización vs medidas e indicadores de riesgo

¿ las economías emergentes están en mayor riesgo de sobrecalentamiento?30 de junio 2011 | de la edición impresa

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 Seis indicadores de riesgo, paises que toman medidas y paises que no toman medidas

Cuando el término "mercados emergentes" fue acuñado hace 30 años por Antoine van Agtmael, a continuación, en el Banco Mundial, estas economías representan un tercio del PIB mundial (medido en paridad de poder adquisitivo). Ahora constituyen más de la mitad. Más dramático aún, los mercados emergentes producido más de cuatro quintas partes del crecimiento mundial del PIB real durante los últimos cinco años.

Importante que estos países son, muchos analistas todavía tienden a agruparlos en una forma que nunca con las economías desarrolladas. No hay noticias sobre la creciente inflación, los préstamos bancarios rampante y una inundación de flujos de capital que podría parecer sugieren que virtualmente todas las economías emergentes se están sobrecalentando. En realidad, algunos están al rojo vivo y los demás son sólo tibia. Un análisis realizado por The Economist trata de identificar los puntos más calientes.

 

El gráfico muestra nuestro ranking de las 27 economías emergentes de acuerdo con su riesgo de sobrecalentamiento. Tomamos la temperatura de cada economía con seis indicadores diferentes. Los resultados de estos indicadores se suman para producir un índice general, el 100 significa que una economía está al rojo vivo en las seis medidas. (La clasificación de todos los indicadores individuales se pueden encontrar aquí)


Comience con la inflación. Esto ha aumentado más fuertemente en las economías emergentes que en el mundo desarrollado, a una tasa promedio estimada de 6.7% en mayo. Pero oscila entre un modesto 1,7% en Taiwan y el 20% o más en Vietnam, Venezuela y Argentina (con estimaciones del sector privado para el segundo lugar del gobierno, pero menor cifra dudosa). La mayoría de los repunte de la inflación durante el año pasado se debió al encarecimiento de los alimentos, que tienen una mayor proporción de la canasta de precios al consumidor que en los países ricos. Así que si los precios de los alimentos se estabilizan, la inflación general caerá a finales de este año. En China, la inflación subyacente (excluyendo alimentos y energía) es de 2,4%, pero es una más preocupante 5,5% en Brasil y más del 8% en la India. Donde el crecimiento se topa con limitaciones de capacidad y los mercados de trabajo son muy ajustados, la inflación de alimentos podría extenderse a los salarios y otros precios.


Habitación libre
Nuestro segundo indicador trata de medir la capacidad de repuesto mediante la comparación de un país la tasa de crecimiento promedio del PIB desde el año 2007 con la tasa de crecimiento en los últimos diez años. El crecimiento ha superado su tendencia de largo plazo en Argentina, Brasil, India e Indonesia, pero es muy inferior a la tendencia (lo que sugiere una amplia capacidad de reserva) en Hungría, la República Checa, Rusia y Sudáfrica. El crecimiento de China también ha sido ligeramente inferior a la tendencia. Tasa de una economía de crecimiento potencial puede haber aumentado con el tiempo, gracias a las reformas. Sin embargo, mercados de trabajo (nuestro tercer indicador), confirman que varias economías han estado creciendo rápidamente insostenible. En Argentina, Brasil, Indonesia y el desempleo de Hong Kong es muy por debajo de sus diez años de media. La tasa de desempleo de Brasil está en un mínimo histórico y los salarios se están acelerando.


El cuarto síntoma de sobrecalentamiento, y uno de los más importantes, es excesiva expansión del crédito, que puede conducir a las burbujas de activos, así como la inflación. La mejor medida de exceso de crédito es la diferencia entre la tasa de crecimiento del crédito bancario y el PIB nominal. Es normal que los préstamos bancarios para hacer crecer un poco más rápido que el PIB en una economía emergente como el sector financiero se desarrolla, pero el crédito está superando el PIB con un margen alarmante en Argentina, Brasil, Hong Kong y Turquía. El crédito al sector privado ha aumentado en más del 20% que el PIB nominal durante el año pasado en Turquía y Hong Kong. Pero no todas las economías emergentes están inundados de liquidez. En diez de los 27 países, incluida Rusia, Sudáfrica, Egipto y Chile, el crédito está creciendo más lentamente que el PIB. La tasa de crecimiento de los préstamos bancarios de China se ha reducido a la mitad durante el último año o así, y ahora está ampliamente en línea con el crecimiento del PIB.


Nuestro quinto indicador es la tasa de interés real, que es negativo en más de la mitad de las economías. Que puede ser apropiada cuando la demanda es débil, pero en economías de rápido crecimiento, tales como Argentina, India, Vietnam y Hong Kong, tasas reales negativas se alimentan más rápido crecimiento del crédito y la inflación. En el otro extremo, la tasa de interés real de Brasil de casi el 6% se encuentra entre las más altas del mundo. Tasa de interés de referencia de China es algo positivo, pero esto minimiza el alcance de su reciente contracción monetaria: el banco central ha elevado drásticamente los requisitos de reserva bancarios y coronó el crecimiento del crédito.


Mercury Rising
Nuestro indicador de la temperatura final es el equilibrio externo. Una ampliación de déficit de cuenta corriente puede ser un signo clásico de sobrecalentamiento, ya que la demanda supera la oferta interna. Turquía parece especialmente preocupante, con su previsión de déficit para saltar a un 8% del PIB este año, frente al 2% en 2009. El aumento de déficit de cuenta corriente de Brasil y la India también sugieren que la demanda interna está creciendo demasiado rápido.

 La suma de los seis puntajes revela siete puntos donde la mayoría de los indicadores están parpadeando en rojo: Argentina, Brasil, Hong Kong, India, Indonesia, Turquía y Vietnam. Argentina es la única economía en los seis indicadores están en rojo, pero Brasil y la India no se quedan atrás. China, a menudo el centro de las preocupaciones por el sobrecalentamiento, está bastante abajo en la clasificación en la zona de color ámbar, en parte gracias a un ajuste monetario más agresivo. Rusia, México y Sudáfrica están en la zona verde, lo que sugiere un riesgo mínimo de sobrecalentamiento.

Al rojo vivo las economías con tasas de interés negativas necesario para criarlos. La política fiscal también es muy floja en muchos lugares. Los déficits presupuestarios se han reducido ligeramente desde 2009, pero esto es porque el fuerte crecimiento ha impulsado los ingresos fiscales. En una definición general de gobierno, seis de los siete que tienen déficits muy grandes (8% del PIB en la India, por ejemplo), sólo el gobierno de Hong Kong está en superávit. Teniendo en cuenta que sus economías están en auge, todos ellos sin duda debe ser un superávit. Los conductores que ignoran las luces rojas de advertencia en el tablero de instrumentos de riesgo de avería grave

Economics focus

La titularización ha generado más desequilibrios que las reservas fraccionarias

La oposición de los Austriacos a las reservas fraccionadas, es porque con un ahorro inicial se pueden conceder muchos más créditos que el propio ahorro, ya que los bancos se quedan una fracción como reserva y el resto lo presta, pero el que recibe el crédito, lo deposita en otro banco y el crédito se va expandiendo.

Supongamos un ahorro de 100 y el banco tiene que quedarse un 10% como reserva, el crédito se irá expandiendo a medida que se vayan concediendo créditos 90+81+79,9+65,61+…..

Y esta expansión del crédito comporta un estímulo a la demanda agregada y, consecuentemente, inflación, burbujas y ciclos económicos.

Por lo que, evitando la expansión del crédito, se evitarían las burbujas y las crisis financieras.

Pero con la titularización, aunque no se produzca expansión crediticia, ya que los títulos están sustentados en ahorro real,  si el ahorro real se genera en Alemania o China y el crédito se concede en los EEUU o España, sus efectos son los mismos que con la expansión crediticia, ya que estimulan la demanda agregada y, consecuentemente inflación, burbujas y ciclos económicos en los EEUU y en España, al igual que las expansiones crediticias.

Pero por qué digo que incluso son peores: porque al sustentarse en ahorro real, producen una contracción del crédito en Alemania y en China.

Esto implica que tengan unas tasas de ahorro superiores a las que debería de tener para financiar su economía y estimularon lo que Bernanke llamó "Global Savings Glut” y que estos países tuvieran una menor demanda interna.

Y los desequilibrios de balanza comercial dependen a largo plazo de la competitividad y el tipo de cambio real, pero a corto plazo depende de los niveles de demanda interna de cada país.

Con lo que, si la titularización no sólo estimulaba la demanda interna de los EEUU y España, que además contraía la demanda interna de Alemania y China, estaba acentuando aún más los desequilibrios de balance comercial entre los dos grupos de países.

Y los desequilibrios son la base de las crisis financieras, ya que el endeudamiento no puede crecer hasta el infinito, los desapalancamiento suponen una menor demanda interna y menor crecimiento económico.

Y así como la caída de la demanda en los EEUU y en España, se produce de forma brusca, aumentar la demanda interna de Alemania y China lleva un tiempo. Porque las crisis no son más que un reequilibrio de demanda y oferta.

Con esto no pretendo decir que se tenga que prohibir el flujo de capitales entre países, porque es importante que se asignen los recursos hacia donde sean más productivos.

Lo que quiero decir, es que se tiene que prestar especial atención a los desequilibrios y los gobiernos tienen que llevar una política responsable y luchar contra ellos.

Y en este artículo de The Economist se establecen seis indicadores de riesgo y, así como hay países que están empezando a tomar medidas, otros pasan de todo, como hizo el gobierno español en su momento

per l'Albert Bertran Pascual el dimecres, 27 / juliol / 2011 a les 17:06